發布時間：2023-02-14
近日，國內潮流零售企業KK集團在港更新了招股書信息，計劃沖擊港股IPO。
繼2021年遞表失效后，潮流零售商KK集團再次向港交所遞交招股書，沖刺港股“潮流零售第一股”，擬借助資本市場繼續擴張零售網絡。
KK集團擁有四個品牌，分別為精品集合店的KK館、在KK館的基礎上更新迭代的KKV、美妝集合店THE COLORIST（調色師）以及潮玩集合店X11。在年輕消費群體強大的購買力下，KK集團成長迅速，2021年成為國內三大潮流零售商之一。
隨著線下門店持續擴張，KK集團凈利潤持續陷入虧損，且虧損幅度加深。在2020年至2022年疫情之下，KK集團旗下門店從2019年的211家，迅速增長到2022前10個月的701家，但報告期內累計虧損超過8億元。
在業績虧損背后，KK集團從輕資產運營轉為重資產運營。2019年，KK集團旗下門店主要為加盟店，全資門店數量較少；到2022年，KK集團旗下全資門店迅速膨脹。
重資產運營成本相對較高。KK集團需要承擔更高的門店租金及人力成本等費用，使得銷售及分銷費用高企，而輕資產運營的名創優品能從合伙人中獲得穩定的收入來源。
借勢Z世代崛起的消費紅利
“生活用品呼應客戶的生活方式，也成為千禧世代及Z世代自我意識的象征。”KK集團在最新的招股書中對新消費市場作出了這樣的判斷。
所謂“Z時代”指的是出生于1996年至2009年的年輕一代，也是KK集團布局的主力消費人群。
目前，KK集團共擁有四個成功孵化的零售品牌——KKV、THE COLORIST調色師、X11及KK館。其中，KKV孵化于2019年5月，是綜合性的生活方式潮流零售品牌；THE COLORIST調色師孵化于2019年9月，主打潮流彩妝；X11孵化于2020年1月，主推潮流玩具和潮流藝術品；KK館則誕生于2015年12月，主攻便捷精致生活領域。
招股書信息顯示，截至2023年1月11日，KK集團擁有707家門店，覆蓋中國31個省的190多個城市以及印度尼西亞的13個城市。公司已成功孵化4個零售品牌，即：KKV、THE COLORIST、X11、KK館，分別擁有383、207、50、67家門店，產品組合涵蓋美妝、潮玩、食品及飲品、家居品、文具等多項類別。
如今這四個零售品牌在各自賽道中表現良好。以2021年的GMV計算，KKV及KK館GMV共計32.36億元，共同位列潮流零售市場精品集合類第二名，THE COLORIST調色師的GMV為11.17億元，在美妝類中排名第三，而X11則憑借1.57億元的GMV在潮流玩具類中排名第四。
KK集團在招股書中表示，公司的競爭優勢之一便是“擁有經證明的孵化并規模化新零售品牌且不斷創新的能力”，這一優勢奠定了KK集團業績穩增長的基礎，也為公司打造了“業績增長-新品牌孵化-業績繼續增長”的良性循環。
值得一提的是，市場普遍將名創優品、泡泡瑪特兩家在港上市公司與KK集團進行比較。但部分券商分析師指出，這幾家企業各有特點，不具備直接對比的條件。
以名創優品為例，其主要以加盟店為主，主營以MINISO為品牌的自有產品。而KK集團主要以直營店為主，主營第三方品牌產品。雙方商業模式都存在本質區別，因此其財務指標等數據不具備可比性。
而以泡泡瑪特為例，其與KK集團旗下子品牌X11同在潮玩行業，但前者主要以自有IP及盲盒為主，門店面積通常在100-150平米，還有大量的機器人商店。而KK集團旗下X11主營來自全球的第三方潮玩IP產品，門店面積通常在300-3000平方，兩者也有明顯區別。
巨虧80億？與多輪融資估值達200億有關
雖然商業模式屢獲成功，但單從財務數據來看，KK集團仍存在著較大的賬面浮虧。
招股書信息顯示，2019-2021年，KK集團總收益分別為4.64億元、16.46億元、35.24億元，復合年增長率為175.7％，期內虧損分別為5.15億元、20.17億元、56.81億元。截至2022年10月31日，公司負債總額也達到了138.1億元。
對此，有在港財會人士分析稱，KK集團相關虧損與負債，與公司前期多輪融資后估值上漲存在一定關聯，并非源于實際經營虧損。
過往信息顯示，2019年10月，KK集團旗下品牌KK館宣布完成1億美元的D輪融資，彼時KK集團的估值就已經超過10億美元，成為業內獨角獸。2020年8月，KK集團又宣布完成10億元人民幣的E輪融資。此后公司于2021年7月收獲F輪融資，由京東集團領投，新天域資本、CMC資本等多位新老股東跟投融資額約3億美元，市場消息稱其估值達200億元人民幣。
此外，2020年及2021年期間，公司按公平值計入損益的金融負債的公平值變動分別為虧損18.43億元及53.57億元，非流動負債由49億元增加至125億元。該虧損及負債均由于公司估值增加后按公平值計入損益的金融負債亦增加所引起——此現象為赴港上市的新經濟公司的共性。
上述財會人士分析稱，一級市場以優先股方式融資非常普遍，但是按照《香港財務報告準則》，優先股會被視為“債務”。在公司之后的高速發展中，融資的機構們曾經入股的優先股產生了增值，這部分對股東而言是價值增長，但對公司來說就是“負債”，因為在公司IPO之前要在凈虧損中計入融資后的公允價值變動，從而在資產負債表中出現了所謂的“巨額虧損”、“巨額債務”。這是所有熱門公司多輪融資的共性，且這類虧損在上市后第一個財年就會恢復。
多項盈利指標提升，經營效率優化明顯
去除融資帶來的財務信息干擾因素后，KK集團實際經營情況則在持續提升。
2022年，疫情繼續考驗著線下消費實體店的發展，我國社會消費受疫情影響仍較為低迷。國家統計局數據顯示，2022年1-11月社會消費品零售總額399190億元，同比下降0.1％，百貨行業同比下滑8.0％。
KK集團亦不能完全幸免，門店的營業時間和業績均受到較大影響。2022年的前十個月，X11旗下70.0％的門店平均暫時關閉30.9天，受影響最輕的KKV約有64.5％的門店平均暫時關閉約22.3天。業績層面，2022年首十個月KKV收入20億元，較去年同期增長5.59％，經營利潤2億元，而X11收入2.144億元，經營利潤為-7340萬元。
但從招股書信息來看，即便面對新冠肺炎疫情沖擊，KK集團依然于2019年、2020年、2021年及截至2021年和2022年10月31日止十個月分別錄得1.26億元、5.00億元、13.24億元、11.17億元及12.19億元毛利，整體毛利率分別為27.1％、30.4％、37.6％、37.0％及39.7％。
于此期間，公司經調整EBITDA（非《香港財務報告準則》計量）分別為-3230萬元、6754萬元、2.24億元、3.32億元及2.95億元，而經調整EBITDA率（非《香港財務報告準則》計量）分別為-7.0％、4.1％、6.3％、11.0％及9.6％。值得一提的是，KK集團的旗艦零售品牌KKV同期的經調整EBITDA（非《香港財務報告準則》計量）分別為1870萬元、1.67億元、4.76億元、4.24億元及4.37億元，呈現出較高的成長價值。
招股書還顯示，上述報告期內，KK集團行政及其他營運開支占比保持整體下降趨勢，分別占到24.2％、17.1％、14.9％、10.0％及12.6％；現金及現金等價物及受限制銀行存款保持整體上升趨勢，由截至2019年12月31日的人民幣2.33億元增加至截至2022年10月31日的人民幣7.07億元。
零售網絡發展以自有門店為主要方向
上述財務信息也反映出KK集團經營效率正不斷提升，為公司旗下主要品牌成為細分賽道龍頭并持續擴大市場提供了基本面保障。
此次更新的招股書中披露，2019年、2020年、2021年及2022年10月31日止十個月，KK集團門店總數分別為211家、556家、721家、701家，截至最后實際可行日期門店總數為707家門店。
自有門店方面，2019年、2020年、2021年及截至2022年10月31日止十個月，公司分別新開了31家、104家、271家及96家新自有門店，截至2022年10月31日自有門店總數達至556家。
加盟門店方面，2019年、2020年及2021年以及2022年10月31日止十個月，公司分別新開了140家、306家、147家及22家加盟店，截至2022年10月31日加盟門店數為145家。
從細分品牌來看，2019年、2020年、2021年及截至2022年10月31日止十個月，KKV門店數分別為35、202、337、366家，呈明顯上升趨勢；期間關閉門店34家，占比不到門店總數10％。THE COLORIST調色師作為美妝集合店受疫情影響較大，2020年以后門店數量穩定在200家以上。X11作為公司最新誕生的品牌，2020年、2021年及截至2022年10月31日止十個月，門店數量分別為4、35、50家。KK館作為KKV的前身，為實現門店網絡優化戰略，KK集團終止部分門店的運營選擇在臨近位置開設KKV門店，因此門店數從2019年的169家調整為截至2022年10月31日的75家。
從門店運營效益來看，四大品牌均處于較為穩定的水平，其中KKV單店月均GMV從2019年的69.32萬元逐年提升至2020年81.3萬元及2021年的89.34萬元，并在2021年前十月達到94.85萬元的新高，而2022年前十月因疫情影響降至76.23萬元但依然高于2019年水平。
未來，隨著疫情防控政策調整、國內經濟企穩恢復，消費市場增長將有望按下重啟鍵。KK集團就在招股書中披露，預期2023年公司各品牌的新增門店總數將為270家，其中將包括約200家KKV門店、40家THE COLORIST門店和30家X11門店。
公司近日公布的1月業績數據正印證了這一預期。在春節消費回暖的利好下，截至1月底，KKV、調色師、X11均創業績新高。其中KKV創下單月業績最高記錄，單店GMV同比增長超30％；THE COLORIST調色師1月首戰告捷，單店GMV同比增長超40％，單日業績創480天新高，單月GMV創23個月新高；X11創下了單月業績最高記錄，單店月均銷額同比增長超30％，月環比銷額增長超230％。
進入2023年以來，港股IPO市場延續去年底的升溫趨勢。據統計1月已有10家公司在港交所敲鐘，多家行業龍頭登陸資本市場。但于KK而言，順利登陸香港資本市場成為“潮流零售行業第一股”只是起點，長期穩健經營為消費者及股東創造價值或許才是更值得思考的方向。